张学武

张学武所说的抄底与逃顶，绝非抄在最底部和逃在最顶部，而是买在底部区域和卖在顶部区域，去年8月至12月，张学武就一直对客户和身边的朋友说“底部到了”，在2009年和2013年，张学武也比较精准地预测到了底部区域，2015年5月前后，他又判断市场的顶部到了，提前在大跌前清仓。

张学武告诉记者，他判断股票市场的底部或者顶部有一个“诀窍”，那就是从全市场的平均市盈率角度去测算，A股市场的平均市盈率的倒数相当于股市的收益率，当10年期国债收益率和这个倒数（也就是全市场平均市盈率的倒数）相当时，股票市场的顶部区域就到了。

10年期国债收益率相当于无风险收益率，当股票市场的有风险收益率和10年期国债的无风险收益率相当时，聪明的大资金当然会去买无风险收益率的10年期国债等固定收益产品，放弃有风险的权益类产品，决定股票市场走向的终究是大资金，这才是所谓“聪明的资金”。

当A股市场的平均市盈率的倒数是10年期国债收益率的2倍以上时，股票市场的底部区域就到了。原因也很简单，股票市场的预期收益率高于固定10年国债的两倍收益率的时候，聪明的大资金就会流入股市。比如2018年底全市场平均估值水平约为12倍PE，这个平均估值的倒数就是1/12，也就是8.33%，而10年期国债收益率约为3.5%，全市场平均市盈率的倒数就差不多是10年期国债收益率的2倍，这个时候，再结合其他条件，就可以判断：股市进入了底部区域。

当然，张学武并不主张投资者机械地运用这一算法来预判股市的底部或顶部，严格来说，这只是判断股市底部或顶部区域的一个很重要的参数，除此以外，还要结合宏观经济、企业盈利状况、市场情绪等多重因素综合判断。投资者即便预判到了市场进入底部或者顶部区域，敢不敢于加仓或者减仓，又是另外一回事。在股票市场，知难，行难，“知行合一”更是难上加难。每一次股票市场的极端顶部和极端底部，其实都是可以凭常识判断出来的。只是在人性固有的贪婪和恐惧之下，绝大多数投资者都被市场的氛围左右，时常错失最佳投资时机。

在股市征战一二十年，张学武还发现一个有价值的规律，历史上A股市场的5次大底部，全市场的平均市净率介于1.34—2.18倍之间， 2018年年底，A股市场的平均市净率是1.25倍，创下了历史新低。

张学武认为，中国经济并未出现此前市场悲观预期的大幅下滑，相反，很多问题都朝着“解决”的方向在发展，中央屡次提出减税降费，而且决策层对资本市场的认知发生了变化，将资本市场提到了一个新的高度和地位，这就决定了A股市场一定会迎来一轮级别比较大的行情。目前的波动只是上涨过程中的正常波动，随着后续中国经济运行的数据逐步转好，股票市场整体的估值中枢会不断上移。当然，这并非意味着绩差股、垃圾股也可以继续上涨，任何行业和个股的上涨，都必须要有业绩增长数据的验证，否则就没有未来。

科创板无疑是今年资本市场的一件大事，张学武表示，科创板的推出，背景是国际竞争的新局势，当下国与国之间的竞争主要是科技的竞争，如何让中国真正具备科技实力的企业快速成长，靠以往的政策补贴显然走不通，最好的方式，就是通过资本市场的直接融资，让科技型企业得到资金扶持，同时也通过资本市场，集聚社会各方面的资源来支持科技型企业的成长壮大。

同时，科创板试点注册制，如果试点成功，就会向A股市场推广开来，这就好比当年深圳经济特区的经验向全国推广，“资本市场的很多困难和难题，都需要在上涨的过程中予以解决！”张学武说，科创板会给整个A股市场带来一场估值革命，真正的科技股和符合未来产业发展方向的板块和个股，都会不断享受到估值溢价，这会带动整个A股市场活跃度的提升。首先就是创投概念股会反复活跃，参股科创板企业的公司，也会享受估值溢价；其次，科创板的示范效应，会带动5G、智能安防、大数据、云计算、物联网等产业内真正具备科技实力的企业享受估值溢价，但一定不会像今年春节以来游资对一些伪科技股的疯狂炒作。市场接下来会进入明显的分化期，真正具备科技实力、产业前景广阔、能否满足市场需求的科技产品和科技企业，才会得到主力资金的青睐，那些仅仅停留在玩概念、讲故事的伪科技股，会被打回原形，就好比最近几天一些伪科技股大幅下挫一样。

此外，张学武还比较看好环保股的投资机会，其主要逻辑，一是因为环保股经过近几年的下跌，整体估值比较便宜，二是因为随着经济发展向高质量发展转变，中国在节能环保领域的投入会不断增加，这会带来节能环保类股票的估值提升。

当然，张学武不会过于拘泥于某几个板块，他认为在行情好的时候机会所有的板块都会轮动，关键是找到投资性价比最好的股票。也就是说，你买的任何一只股票，在概率占优的基础上，预期的上涨的幅度应该远远高于可能的下跌幅度。

张学武比较重视投研体系的搭建和流程的优化，对于私募机构来说，他认为完备的投研交易体系才是真正的护城河，没有护城河的投资收益，往往是不可持续的。任何单一的理论和逻辑都难以经得起股市的考验，完善的投研交易体系才是私募真正的看家本领。博闻投资的投研交易体系以价值投资为基础，通过精选股票，优化组合搭配，同时关注阿尔法、贝塔以及风控，针对买入的任何一只股票都设定了严格的止盈止损线，通过一整套量化指标，力争跟上周期长一点的行业轮动，获取超额收益。张学武认为，私募的核心优势，除了核心投研团队历经多年的丰富证券投资经验，必须要应对千变万的市场风格演变，搭建综合完备的投研交易体系。

一切皆有周期，万事万物都逃不开周期的洗礼！张学武认为，大宗商品有它的周期，股市的牛熊交替有周期，个股的涨跌起伏也有周期。职业投资人的使命，就是在各类周期循环中，把握价值规律，为投资人创造价值。股市有谚语“没有只跌不涨的股市，也没有只涨不跌的股市”，其本质就是股市循环的周期，只不过这个周期受各种因素影响，周期长短幅度难以把握。到2018年底，中小创股票连续下跌三四年，平均跌幅达到70%左右，在今年春节后就迎来了一轮反弹上涨的周期。再比如养猪产业链每三到四年就有一个周期，称之为“猪周期”。张学武的投资策略，就是尽量跟上大的周期，采取“轮动交易+动态仓位”相结合策略，最大程度获取超额收益。轮动交易，本质上就是加速复利效应，相当于提高资产周转率。

深刻理解“一切皆有周期”的涵义，投资者就会在市场疯狂的时候不至于过于贪婪，在市场处于冷却期和低谷期时不至于过度悲观。投资者很容易在市场悲观时过度悲观，在市场疯狂时过度狂热。而事实上，当投资者极度悲观时，也许正是股市周期性向上的拐点到来之时，当投资者极度乐观时，正是股市周期性向下的开始。股市的周期从来都没有统一的标准，要判断股市周期到了什么阶段，不仅需要对周期有哲学高度的深刻理解，还需要有对股票投资十年如一日的历练磨砺，正所谓十年磨剑终成器，百炼成钢绕指柔！

“在周期面前，正如在市场面前，我们都是小学生，唯有敬畏周期，才能把握好周期！”张学武表示。

（本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）